固定收益周报：年内继续加息预期升温短端利率明显上行

来源：工银国际证券研究有限公司
时间：2023-08-31 21:25:54

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受到短端美债利率大幅上行的带动，美债曲线倒挂加剧，主要因为市场对于年内继续加息的预期升温。鲍威尔认为由于耐用品和住房对利率的敏感度更高，美联储在遏制这两个领域的通胀方面已经取得积极进展，但占到核心PCE 指数一半以上的非住房服务通胀更具粘性，且进展缓慢，因为其受全球供应链瓶颈的影响较小，且对利率的敏感度较低，同时这些服务的生产也是劳动密集型的，而劳动力市场仍较为紧俏。鲍威尔称今年以来GDP 增长超预期，也高于其长期趋势，可能使得通胀前景面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。鲍威尔也强调了未来的不确定性，他称对货币政策限制水平的准确估计更趋复杂，这也给平衡货币政策过度紧缩和紧缩力度不足的风险提出了难题。美联储将基于全面的短期数据谨慎决定下一步货币政策，未来数月通胀和就业数据仍是关键，但鉴于鲍威尔对非住宅服务业通胀粘性的担忧，以及对经济数据超预期带来的通胀反弹风险，以及通胀顽固化等风险的担忧，未来继续加息概率总体而言有所上升。

一级市场：新发行有所回升

中资美元债市场全周有3 笔超过1 亿美元的新发行、合计8.3 亿美元，为金融债、城投债和国企债。交通银行（3328.HK）香港分行（BOCOM）一笔5 亿美元、3年期的高级无抵押、浮息、绿色债券，发行人评级为A2/A-/A，最终定价在SOFR+60bps，较初始价收窄45 个基点，显示市场对优质发行人债券需求仍旺盛。

二级市场：短端利率抬升推动美债曲线倒挂加剧受到短端美债利率大幅上行的带动，美债曲线倒挂加剧。10 年期和2 年期美债利率全周分别下行2 个和上行14 个基点至4.24%和5.08%，主要因为市场对于年内继续加息的预期升温，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表达了对于非住房服务通胀粘性，以及通胀反弹风险的担忧，暗示可能进一步加息。

彭博巴克莱中资美元债总回报指数上涨0.1%，利差收窄2 个基点。其中，投资级债券指数上涨0.1%，利差收窄3 个基点。高收益债券指数则上涨0.2%，利差收窄6 个基点，在连续三周下跌后有所企稳。

鲍威尔在近期的杰克逊霍尔会议上的讲话中重申将通胀降低至2%是美联储的首要任务，鲍威尔称虽然通胀已经从高点回落，但仍远高于目标，必要时将继续加息，并将高利率维持一段时间，直到确信通胀朝着既定目标持续下行。

鲍威尔称过去一年通胀的下行主要受到食品和能源价格下行的推动，但食品和能源价格受到全球性因素的影响，而这些因素仍不稳定，并可能对通胀走向发出误导性信号。美联储仍主要关注核心PCE 通胀，鲍威尔将核心PCE 通胀分为商品通胀、住房服务通胀和非住房服务业通胀三个部分。由于耐用品和住房对利率的敏感度更高，美联储在遏制前两个通胀方面已经取得积极进展，鲍威尔认为核心商品通胀已经大幅下降，因为货币政策的收紧和供需错位的缓解拉低了核心商品通胀；关于住房服务通胀，鲍威尔称货币政策的效果已经显现，市场租金的增长很快见顶，然后稳步下降，PCE 指数所衡量的住房服务通胀滞后于这些市场变化，但最近也开始下降。鲍威尔最为担心的是占到核心PCE 指数一半以上的非住房服务通胀，包括医疗保健、食品服务、交通等，鲍威尔认为其更具粘性，且进展缓慢，因为这些服务业受全球供应链瓶颈的影响较小，且对利率的敏感度较低，同时这些服务的生产也是劳动密集型的，而劳动力市场仍较为紧俏。

今年以来GDP 增长和消费支出数据均超预期，也高于其长期趋势，鲍威尔称这　　可能使得通胀前景面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。鲍威尔也强调了未来的不确定性，他称实际利率已经转正，且远高于主流估算的中性政策利率，但美联储无力估算中性利率的确切水平，因此对货币政策限制水平的准确估计也更趋复杂。职位空缺人数已经显著下滑，但并没有造成失业人数的增加，这在历史上是不同寻常的，反映了对劳动力的严重过剩需求。鲍威尔称菲利普曲线可能已经陡峭化，劳动力市场紧张程度的一点细微变化，就可能引起通货膨胀显著的变化。这也给平衡货币政策过度紧缩和紧缩力度不足的风险提出了难题。紧缩力度不足可能会使得通胀顽固化，紧缩过度则可能对经济产生不必要的伤害。美联储将基于全面的短期数据谨慎决定下一步货币政策，未来数月通胀和就业数据仍是关键，但鉴于鲍威尔对非住宅服务业通胀粘性的担忧，以及对经济数据超预期带来的通胀反弹风险，以及通胀顽固化等风险的担忧，未来继续加息概率总体而言有所上升。

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